国寿安保基金：金融股估值提升

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债市方面，节后市场表现强势，10年国债收益率下行突破2.75%的点位。一是节前政治局会议并未出现较多稳增长信号，政策仍然在收敛；二是PMI数据明显下行，基本面也配合当前行情；三是五一出行数据尽管较好，但是人均出行支出仍然较低。海外方面，美国银行再次出现风险，美联储议息会议如期加息，后续大概率暂停加息。此外，月初资金面也相对宽松，有助于行情的演化发展。

基本面方面，PMI数据明显下行。防疫政策优化后，需求的阶段性回补结束，地产需求在挤压需求释放后，销售明显下行。此外，海外需求仍然处于底部：虽然3月出口超出市场预期，但主要是由于春季效应，从出口交货值等数据来看，外贸仍然不强。服务业和建筑业PMI好于制造业，但对市场影响并不大。

流动性和政策方面，政治局会议提及“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”，具体政策要求上“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。整体来看，会议定调并未超出预期，稳增长政策的推出仍然较缓，政策更加注重高质量发展。

国寿安保基金认为，节后债券市场表现偏强，从PMI数据来看，基本面配合当前行情，疫情后的恢复性复苏告一段落。宏观面上对债券利多。政策面上来看，由于服务业复苏较好，就业好转，因而出台大规模稳增长政策的必要性也在下降。当前值得关注的是资金面对于债券赔率的制约。

股市方面，上周A股市场节后两个交易日横盘震荡，宽基指数涨跌互现，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值板块表现相对占优。上周市场交易结构逐渐收敛，基本面定价如期回归，市场风格趋于均衡。今年一季度，在国内宏观数据向好，社融量和结构超预期之下，险企、券商、银行在一季度业绩均不同程度超预期，大金融板块整体涨幅居前，金融股估值也得到驱动提升。此外，传媒、纺织服饰等一季报业绩表现较好的行业涨幅同样居前。随着ChatGPT概念炒作情绪明显降温，TMT板块集体下挫， CPO、游戏、液冷等方向领跌。此外，由于美参议院投票恢复将光伏面板关税提高至254%，新能源板块上周同样集体下挫，从而整体带动双创板块明显下挫。具体来看，银行、传媒、非银金融、房地产、纺织服饰等行业领涨，家用电器、通信、电子、电力设备、有色金属等行业跌幅居前。

经济保持复苏向好态势，全年经济复苏能见度将逐季提升，但短期仍面临复苏斜率较低、复苏预期不稳的局面，虽然复苏是全年的主逻辑，但短期面临现实与预期的背离，风险再定价将一波三折，市场向上路径存在复杂性。行业配置关注半导体、医药、地产后周期等。从基本面看，一季度经济超预期回暖，疫情约束的消除带来了供需两端的共振复苏，不仅经济内生动能更加活跃，外部需求韧性也大超预期，国内经济整体保持复苏向好态势，三重压力得到缓解，但经济数据分歧导致市场信心依然较弱。场景的修复带来了服务、商品、地产消费需求的释放，经济动能由外向内、由投资拉动向居民消费切换，内需重要性不断提升，其修复是缓慢且持续，需求复苏斜率决定了经济增长成色。从政策与流动性看，国内需求复苏与通胀回落共存，加剧了市场对经济复苏成色的分歧，但今年中国经济的复苏逻辑不会改变，只是节奏或有波折。4月末政治局会议再次强化货币政策“精准有力”，意味着二季度仍将以结构性调控为主，再贷款将发挥主导作用。由于经济回落、失业率阶段性承压，叠加联储逐步进入降息周期，货币政策宽松空间进一步打开。从海外看，美国经过本轮激进加息与缩表，银行体系流动性收紧，金融体系弱性显现，虽然通胀压力减小，但经济衰退风险加大，欧洲经济中长期衰退风险仍未解除。

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