江航装备(688586)：业绩稳健增长 航空装备新产品拓展顺利

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公司公布2022年年报：2022 年公司实现营业收入11.15 亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44 亿元，同比增长5.55%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长1.32%。

点评：

航空与制冷主业实现稳健增长。分业务看，1）2022 年航空产品营收7.30亿元，同比+21.88%，2022 年航空装备新产品、新市场均取得较大突破，军用航空方面成功为多个新研项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统等产品，民用航空方面于2022 年9 月取得PMA 增项适航证件，敏感元件业务积极占位航空发动机等新市场领域，新增新品研发15 项。2）特种制冷设备营收2.47 亿元，同比+6.61%，制冷业务已实现全军种覆盖，并不断发展民用设备，重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场，2022 年公司成功中标某武器环控系统项目，实现从单一设备供应商向环控系统集成商转变。3）维修及其他业务营收1.38 亿元，同比+12.44%。

毛利率、净利率略有下滑，研发投入力度加大。毛利端，2022 年公司毛利率40.23%，同比-3.37pct，主要系产品结构调整+部分原材料价格上涨。

利润端，2022 年归母净利率21.88%，同比-2.37pct，略有下滑。费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率为2.50/12.69/7.17/-2.07%，同比-0.05/-1.43/+1.81/-0.13pct。管理费用率下降主要系管理效率提升。2022 年公司研发费用达0.80 亿元，同比+56.53%，研发投入力度明显加大。

关联交易预示景气度维持较高水平。2022 年公司与航空工业及其所属单位发生关联交易为6.96 亿元，占公司总营收62.5%。公司预计2023 年与航空工业及其所属单位的关联交易额为9.5 亿元，较2022 年实际值+36.44%，产业链景气度维持较高水平。

投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为13.54/16.60/20.52亿元，归母净利润2.96/3.63/4.52 亿元，对应EPS 为0.52/0.64/0.80 元，对应PE34.21/27.95/22.43X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场开拓不及预期，订单波动，业绩和估值判断不及预期。

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